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事项:
近日我们参加了泸州老窖2022 年度股东大会,公司董事长刘淼、总经理林锋率高管团队出席会议,并就市场普遍关注的行业发展趋势、经营管理等问题进行详细、充分地解答。结合公司会上交流及近期渠道跟踪,核心反馈如下:
评论:
管理优势延续,下半年或由守转攻。会上公司对行业未来发展趋势保持谨慎乐观的态度,认为下半年到明年上半年行业可能困难尚存,但亦是优秀企业的历史性机会。目前公司供应链、效率、管理、文化、营销运营、团队拼搏程度等均处行业前列,并持续打造年轻化市场化团队,内外部管理优势凸显。在此判断和基础上,公司下半年或由守转攻,进一步发挥自身管理优势,在健康良性的基础上释放弹性,持续保持20%左右增长,进一步提升市场份额。
持续完善产品矩阵,保持高端布局优势。公司表明将继续坚持“双品牌、三品系、大单品”战略,打造产品生态体系,产品投放随行就市,根据市场需求灵活出牌,并从广度向深度转变,同时亦会持续保持产品结构优势。结合公司及渠道反馈,目前国窖保持引领,占比超6 成,其中高度延续稳健,加大C 端投放力度。低度势能不减,扫码返利、买赠政策下渠道推力增强,华北等区域体量及自点率保持优秀。泸州老窖品牌加速复兴,特曲60 聚焦川渝主攻宴席,头曲黑盖等产品持续补位完善产品矩阵。
淡季策略务实回款亮眼,五码关联直击控价痛点。结合渠道反馈,Q2 淡季公司转变策略份额优先,春雷行动实施后回款进度达60%+,库存虽略有增加但仍处健康水位,高度国窖价盘稳定在890-900 元。更值得关注的是,公司4 月全面上新五码关联产品,扫码率每月以50%的速度增长,通过扫描盖内码进行底层消费数据快捷收集,便于有效解决控价与窜货问题。下半年公司或由守转攻,进一步提升五码关联产品铺货率,优化渠道各环节管理及价值分配效率。
中长期看,现金、产能等储备布局长远。公司对行业产能集中度提升持积极态度,认为十五五产能CR5 有望达到60-70%,此外考虑分红及融资政策红利等,公司在现金流健康的基础上融资融债,打造弹性供应链提前扩产储备。一方面,在高端品国窖的生产储备上,公司坚持传统酿造工艺,延长发酵时间,提高优质酒储存量。另一方面,中低线产品则加强智能化、自动化技术赋能,黄舣酿酒生态园全面投产,出酒率和优酒率均有明显提升。
投资建议:管理优势凸显,弹性及确定性兼具,维持目标价267 元,维持“强推”评级。公司当前战略管理能力及执行效率在同业中优势凸显,短期看春雷行动收效明显,Q2 业绩具备较强支撑。全年看低度、特曲保持弹性增长,股权激励下业绩弹性释放具备保障,在当前外部不确定背景下稀缺性凸显。当前公司股价对应23 年仅24 倍PE,布局良机已至。我们维持23-25 年EPS 预测为8.90/11.01/13.26 元,维持目标价267 元,维持“强推”评级。
风险提示:消费复苏不及预期,高度国窖动销不及预期,库存消化不及预期
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